„ProCap CIO“ ir „Bitwise“ patarėjo Jeffo Parko teigimu, mintis, kad Jane Street yra viena priežastis, kodėl Bitcoin neprekiaujama 150 000 USD, yra klaidinga. Vasario 25 d. X gijoje Parkas teigė, kad tikroji problema yra ne viena įmonė, o struktūrinė JAV Bitcoin ETF sistemos ypatybė, suteikianti visiems įgaliotiems dalyviams neįprasto lankstumo apsidrausti ir atsiskaityti už sandorius.
Ar Jane Street slopina Bitcoin?
Parko esmė yra ta, kad rinka klausimą apie Jane gatvę pavertė klausimu apie pačią ETF vandentiekį. Jis pažymėjo, kad vien IBIT įgaliotųjų dalyvių sąraše yra Jane Street Capital, JPMorgan, Macquarie, Virtu Americas, Goldman Sachs, Citadel Securities, Citigroup, UBS ir ABN AMRO. Jo teigimu, tai svarbu, nes AP nėra įprasti trumpalaikiai pardavėjai.
„Klausimas nusipelno tikslaus atsakymo – ir svarbiausia iš anksto suprasti, kad tai tikrai ne apie Džeinės gatvę“, – rašė Parkas. „Klausimas apie struktūrinę Bitcoin ETF architektūros ypatybę, kuri vienodai taikoma kiekvienam įgaliotajam ekosistemos dalyviui. Jis pridūrė, kad tų institucijų vaidmuo yra „tikrai neteisingai suprastas net tarp patyrusių pramonės veteranų“.
Mechanizmas, į kurį Parkas daugiausia dėmesio skyrė, yra AP išimtis pagal SHO reglamentą. Įprasto skolintų vertybinių popierių pardavimo atveju prekybininkai paprastai turi surasti akcijas prieš trumpindami ir susidurti su skolinimosi išlaidomis, kurios sukuria spaudimą uždaryti sandorį. Parkas teigė, kad AP priklauso kitai kategorijai, nes jų kūrimo ir išpirkimo teisės veiksmingai leidžia gaminti ETF akcijas be tų pačių trinties.
Susiję skaitymai
„Praktinė pasekmė yra reikšminga: bet kuri AP gali gaminti akcijas pagal savo valią – be skolinimosi išlaidų, jokio kapitalo, paprastai pririšto prie trumpo laikotarpio, ir jokio griežto termino uždaryti poziciją, viršijantį komerciškai pagrįstą“, – rašė jis. „Tai yra pilkas langas: reguliavimo išskyrimas, sukurtas tvarkingam ETF rinkos formavimui, kuris struktūriškai nesiskiria nuo neprilygstamos trukmės reguliavimo arbitražo.
Šis įrėminimas yra svarbus, nes Parkas netvirtina, kad AP gali tiesiog visam laikui nuspausti Bitcoin žemesnę. Jo argumentas siauresnis ir struktūriškesnis. Jei AP yra trumpas IBIT ir pasirenka apsidraudimą su CME Bitcoin ateities sandoriais, o ne perka tiesioginį BTC, įprastas arbitražo kelias, kuris priverstų pirkti neatidėliotinus pirkimus, tampa silpnesnis. Esant tokiai sąrankai, apsidraudimas gali išlikti pakankamai ekonomiškas rinkos formavimo tikslais, tuo pačiu apeinant tiesioginę paklausą.
„Svarbiausia pasekmė: jei apsidraudimas yra ateities sandoris, o ne neatidėliotinas sandoris, taškas niekada nebuvo nupirktas“, – rašė Parkas. „Atotrūkis negali būti uždarytas naudojant natūralių lapų mechanizmą, nes natūralios arbos pirkėjas nusprendė nepirkti vietos. Jis taip pat perspėjo, kad atskyrimas nėra be trinties, nes pagrindiniai prekiautojai stengiasi suderinti ateities sandorius ir neatidėliotinus sandorius, tačiau teigė, kad pagrindinė rizika tampa reikšmingesnė streso laikotarpiais.
Pastarasis perėjimas prie natūrinių kūrinių ir išpirkimų, Parko nuomone, pašalina kitą suvaržymą, kuris anksčiau pastūmėjo veiklą į neatidėliotiną rinką. Pagal ankstesnį grynųjų pinigų modelį AP turėjo pristatyti grynuosius pinigus, kuriuos fondo saugotojas panaudojo pirkdamas Bitcoin. Tai sukūrė tai, ką Parkas pavadino „struktūriniu valdytoju“, nes pirkimas vietoje buvo mechaninis šalutinis kūrybos produktas. Pervedimai natūra tai keičia. AP dabar gali gauti Bitcoin tiesiogiai, kartais ir iš pasirinktų sandorio šalių, įskaitant ne biržos prekybos centrus ir sutartus sandorius, kurie gali sumažinti matomą poveikį rinkai.
Susiję skaitymai
Nepaisant to, Parkas nustojo pritarti teiginiams dėl rinkos slopinimo. „Trumpas atsakymas yra toks, kad jokia AP aiškiai neslopina Bitcoin kainos“, – rašė jis. „Tai, ką AP struktūra gali nuslopinti, yra paties kainų nustatymo mechanizmo vientisumas. Tai nėra tas pats dalykas, tačiau antrasis, be abejo, yra labiau susijęs nei pirmasis.”
Kiti ekspertai sutinka
„Bloomberg Intelligence“ vyresnysis ETF analitikas Ericas Balchunas pakomentavo: „Bogeyman’o nebėra. Tokios nuotaikos šiandien CT ir kainų veiksmuose. Aš taip pat suprantu, kad tas didelis kasdienis sąvartynas (10 val. val.) tarsi pražudė kiekvieną mitingą ir visų dvasią. Ar jo pašalinimo užtenka, kad galėtume tvariai atsigauti?
Šis skirtumas sukėlė spaudimą. Monad įkūrėjas Keone Honas teigė, kad teorija nepasitvirtina, nes trumpų ateities sandorių apsidraudimas reiškia, kad kažkas kitas yra trumpi ateities sandoriai ir vidutiniškai turi apsidrausti kitur, išsaugant visos rinkos delta pusiausvyrą. Dave’as Weisbergeris taip pat tvirtino, kad ieškinys negalioja „per jokį reikšmingą laikotarpį“, pažymėdamas, kad ateities sandoriai suartėja su galiojimo pabaiga.
Parkas neginčijo buhalterinės tapatybės. Jis ginčijo, ar ši tapatybė išsprendžia praktinį klausimą, kiek laiko sandoriai gali išlikti sistemos reguliavimo išskyrose. „Kad būtų aišku, aš nepritariu sąmokslo teorijai, kad AP slopina kainą“, – rašė jis. „Sąmokslo teorija, kuriai pritariu, jei tokia yra, yra ta, kad be galo ilgai ir be nulinės nešiojimo kainos gali nutikti juokingų dalykų.
Pirmaujantis grandinės analitikas Jamesas „Checkmate” Checkas sutiko: „Jane Street nenuslopino Bitcoin kainos žmonėms. HODLeriai tai padarė visi. Tai tiesiog nėra taip sunku, nustokite kviesti savo vidinį sūrų auksarankį, o kaltinti manipuliatorius. Žmonės. Parduota. A. Fucktonne. Of. Spot. Bitcoin.”
Spaudos metu Bitcoin kaina siekė 67 883 USD.
Teminis vaizdas sukurtas naudojant DALL.E, diagrama iš TradingView.com
